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是由七星电子和北方微电子战略重组而成，是半导体设备龙头。【慧博投研资讯】公司主营业务包括半导体装备、真空装备、新能源锂电装备及精密元器件四大业务。（慧博投研资讯）公司自2016年完成重大资产重组之后，业绩显著增长。2017年公司营收为22.23亿元，同比增长37.01%；归母净利润为1.26亿元，同比增长35.21%。2017年，半导体设备业务收入占总收入的50%以上；电子元件业务营收占总收入的35%。公司2017年预收款项同比增长180%，存货同比增长72.58%，表明公司在手订单充足，未来业绩增长有保障。半导体设备：进口替代，乘风而上中国大陆地区是全球第三大半导体设备市场，但国内半导体设备自给率不足15%，进口替代空间巨大。公司半导体设备涉及集成电路、先进封装、LED、MEMS、电力电子、平板显示、光伏电池等半导体相关领域。目前，公司Etch、PVD、单片退火设备、立式炉、清洗机等在内的多项12英寸关键集成电路装备实现了在国内龙头代工企业和领军存储器企业的应用，8英寸设备也全面进驻国内主流代工厂和IDM企业。
公司的真空装备、锂电装备以及精密元器件业务齐头并进，稳定发展。真空装备：光伏单晶炉为西安隆基提供了绝大部分产能供应。锂电装备：目前，公司已经为全国95%以上的锂离子电池研究院所、生产企业提供了电池制造装备。精密元器件：公司通过自主创新不断开发新产品，以优异的性能获得各界客户的信赖，不断实现进口替代。
我们预计公司2018-2020年EPS为0.57、0.91、1.40元，当前股价对应PE为77、49、32倍。考虑到公司作为国内半导体设备龙头，A股稀缺标的，一直享受估值溢价；公司产品进口替代空间大，未来成长动力充足，我们给予公司2018年1.22倍PEG估值，6个月目标价为50.16元，首次覆盖，给予“买入”评级。
-1-证券研究报告2018年4月16日北方华创（002371.SZ） 半导体设备龙头，进口替代乘风而上——北方华创（002371.SZ）首次覆盖报告 公司动态 北方华创：强强合体，龙头诞生北方华创是由七星电子和北方微电子战略重组而成，是半导体设备龙头。
公司主营业务包括半导体装备、真空装备、新能源锂电装备及精密元器件四大业务。
2017年公司营收为22.23亿元，同比增长37.01%；归母净利润为1.26亿元，同比增长35.21%。
2017年，半导体设备业务收入占总收入的50%以上；电子元件业务营收占总收入的35%。
公司2017年预收款项同比增长180%，存货同比增长72.58%，表明公司在手订单充足，未来业绩增长有保障。
半导体设备：进口替代，乘风而上中国大陆地区是全球第三大半导体设备市场，但国内半导体设备自给率不足15%，进口替代空间巨大。
公司半导体设备涉及集成电路、先进封装、LED、MEMS、电力电子、平板显示、光伏电池等半导体相关领域。
目前，公司Etch、PVD、单片退火设备、立式炉、清洗机等在内的多项12英寸关键集成电路装备实现了在国内龙头代工企业和领军存储器企业的应用，8英寸设备也全面进驻国内主流代工厂和IDM企业。
其他业务：齐头并进，稳定发展公司的真空装备、锂电装备以及精密元器件业务齐头并进，稳定发展。
锂电装备：目前，公司已经为全国95%以上的锂离子电池研究院所、生产企业提供了电池制造装备。
精密元器件：公司通过自主创新不断开发新产品，以优异的性能获得各界客户的信赖，不断实现进口替代。
考虑到公司作为国内半导体设备龙头，A股稀缺标的，一直享受估值溢价；公司产品进口替代空间大，未来成长动力充足，我们给予公司2018年1.22倍PEG估值，6个月目标价为50.16元，首次覆盖，给予“买入”评级。
2017年，公司形成了以北京北方华创微电子装备有限公司、北京北方华创真空技术有限公司、北京北方华创新能源裡电装备技术有限公司和北京七星华创精密电子科技有限责任公司四大子公司为基础的平台化管理模式，四家子公司分别对应不同的业务领域。
图表1：北方华创发展历程资料来源：公司官网1.2、主营业务：半导体、真空、锂电设备&精密元器件北方华创秉承七星电子和北方微电子多年高科技研发实力，实现资源整合和优势互补。
公司拥有半导体装备、真空装备、新能源锂电装备及精密元器件四个事业群，为半导体、新能源、新材料等领域提供全方位整体解决方案。
图表2：公司主营产品半导体装备真空装备新能源锂电装备精密元器件北京北方华创微电子装备有限公司北京北方华创真空技术有限公司北京北方华创新能源裡电装备技术有限公司北京七星华创精密电子科技有限责任公司等离子刻蚀设备Etcher 物理气相沉积设备PVD 化学气相沉积设备CVD 氧化扩散设备Oxide/Diff 清洗设备Cleaning Tool 紫外固化设备UVCure 移载传送设备Indexer 辅助设备Facility 气体测量控制钎焊工艺设备晶体生长设备热处理工艺设备烧结工艺设备磁性材料设备制浆系统极片涂布机强力轧膜机极片分切机 MES管理系统锂电新设备新工艺开发与验证中心锂电池整线方案设计负载点电源模块晶体器件精密电阻器微波组件新型钽电容器资料来源：公司官网2018-04-16北方华创-4-证券研究报告1.3、财务分析：业绩持续高增长，未来增长动力充足公司自2016年完成与北方微电子重组之后，业绩显著增长。
2017年公司营收为22.23亿元，同比增长37.01%；归母净利润为1.26亿元，同比增长35.21%。
图表3：公司营收情况（亿元） 图表4：公司归母净利润情况（亿元） 资料来源：wind 资料来源：wind 从各业务营收占比看，半导体设备业务收入占总收入50%以上；电子元件业务营收占比从2016年的38%下降到2017年的35%；真空设备业务增长较快，营收占比从2016的5%提升到2017年的9%；锂电设备业务增长缓慢，营收占比从2016的6%下降到2017年的4%。
图表5：公司各业务营收情况（亿元） 资料来源：wind；备注：内环为2016，外环为2017 公司2017年毛利率为36.59%，净利率为7.53%，盈利能力比2016年有所降低，主要为半导体设备毛利率下降5.51pct所致。
2017年管理费用率比2016年大幅减少19.94pct，主要原因是研究与开发费用大幅降低所致。
2018-04-16北方华创-5-证券研究报告图表6：公司毛利率净利率情况（%） 图表7：公司期间费用率情况（%） 资料来源：wind 资料来源：wind 公司2017年应付款项、应付票据、预收款项相比2016年均显著增加，其中预收款项相比2016年同比增长180%。
公司是典型的设备厂商，预收账款和存货显著增加，表明公司在手订单充足，未来业绩增长有保障。
据SEMI公布的数据显示，2017年全球半导体设备市场规模566.2亿美元，较2016年大幅增长37.3%，创历史新高，增速为近7年来的最高水平。
中国大陆地区半导体设备销售规模82.3亿美元，较2016年增长27.4%，中国大陆买家买下全球15%的半导体设备，继续保持全球第三大半导体设备市场，与台湾地区市场差距正逐渐减小。
长期以来，中国半导体设备市场增长迅速，截止2017年，中国半导体市场较2012年增长已经超过了2倍。
2018-04-16北方华创-6-证券研究报告图表9：2017全球半导体设备市场规模（十亿美元） 图表10：中国大陆半导体设备市场规模（十亿美元） 资料来源：SEMI 资料来源：SEMI 大陆新建晶圆厂装机需求推动市场进一步增长。
随着我国对于集成电路产业的投资持续加码，我国半导体设备市场有望进一步增长。
根据Trend Force统计，自2016年至2017年底，中国新建及规划中的8寸和12寸晶圆厂共计约28座，其中12寸有20座、8寸则为8座，多数投产时间将落在2018年。
根据SEMI预计，2018年中国晶圆厂设备投资将超过120亿美元，增速达到57%，2019年增速将达60%，2019年中国大陆设备支出金额将超越韩国，成为全球最大的地区，是全球成长率最快的地区。
晶圆制造设备中，光刻2018-04-16北方华创-7-证券研究报告机，刻蚀机，薄膜沉积设备为核心设备，分别占晶圆制造环节设备成本的30%，25%，25%。
图表12：晶圆厂半导体设备配置资料来源：SEMI，半导体行业观察自给率低，进口替代空间大。
2008年之前我国集成电路设备基本全进口，因此国家设立国家科技重大专项——极大规模集成电路制造装备及成套工艺科技项目（简称02专项）研发国产化设备。
由于设备制造对技术和资金需求要求比较高，只有北方华创、中微半导体、上海微电子等少数重点企业能够承担02专项研发工作，整个行业集中度相对较高。
虽然在02专项的支持下，我国集成电路设备实现了从无到有，但相比国内庞大的市场规模而言，自给率不足15%。
图表13：2016年大陆前十名半导体设备厂商序号单位名称主要产品应用领域2016年营收1中电科离子注入机、CMP、键合机、封装设备IC、光伏、LED 1.37亿美元2晶盛机电多晶铸锭炉、单晶炉等晶体生长设备光伏、LED 1.36亿美元3捷佳伟创制绒设备、扩散设备、清洗设备光伏1.16亿美元4北方华创刻蚀机、镀膜设备、CVD设备、氧化扩散设备、清洗机、辅助设备IC、光伏、LED 1.04亿美元5中微半导体MOCVD、刻蚀设备、封装IC、LED 0.73亿美元6上海微电子光刻机IC、其它0.44亿美元7北京京运通多晶硅铸锭炉、单晶炉光伏0.41亿美元8天通吉成微电子、精密加工设备光伏、LED 0.32亿美元9盛美半导体镀铜设备、抛铜设备、单晶圆清洗设备IC 0.25亿美元10格兰达自动化设备IC 0.23亿美元合计7.33亿美元资料来源：中国半导体协会2018-04-16北方华创-8-证券研究报告据中国电子专用设备工业协会的统计，2015年，国产集成电路设备的产业销售收入达到47.17亿元，同比增长16.4%，实现利润10.53亿元，较上年增长24.2%，主要来自于薄膜制造设备、刻烛设备、离子注入设备以及封装设备的增长。
但总体上看，2015年国内集成电路设备市场规模约为49亿美元，是国内产业销售规模的七倍多。
2016年国内集成电路设备市场规模约为64.6亿美元，而大陆前十名的半导体设备厂商营收总额才7.33亿美元，自给率非常低，进口替代空间巨大。
2.2、北方华创微电子乘风而上图表13中2016年大陆前十名半导体设备厂商包含了光伏、LED领域的设备厂商，而真正在集成电路核心环节制造领域营收较高的只有北方华创、中微半导体、上海微电子和中电科电子装备有限公司四家。
图表14：我国集成电路制造领域专用设备重点企业企业主要产品北方华创清洗机、氧化炉、离子刻蚀设备、薄膜生长设备中微半导体离子刻蚀设备、电介质刻蚀设备上海微电子光刻机中电科电子装备离子注入机资料来源：光大证券研究所整理北方华创微电子拥有中组部千人计划专家10人，先后承担过科技部十五863集成电路制造装备重大项目及国家02科技重大专项的研发与产业化等科研项目。
产品涵盖：等离子刻蚀（Etch）、物理气相沉积（PVD）、化学气相沉积（CVD）、氧化/扩散、清洗、退火等半导体工艺装备；平板显示制造装备和气体质量流量控制器等核心零部件。
涉及集成电路、先进封装、LED、MEMS、电力电子、平板显示、光伏电池等半导体相关领域，产品行销全国各地及东南亚、欧美。
1)在集成电路领域，公司的Etch、PVD、单片退火设备、立式炉、清洗机等在内的多项12英寸关键集成电路装备实现了在国内龙头代工企业和领军存储器企业的应用。
产品包括Si刻蚀机、金属刻蚀机、PVD、LPCVD、氧化/扩散炉、清洗机等工艺设备，目前已经全面进驻国内主流代工厂和IDM企业。
由公司自主研发的14nm等离子硅刻蚀机、单片退火系统、LPCVD已成功进入集成电路主流代工厂；28nm Hardmask PVD、Al-Pad PVD设备已率先进入国际供应链体系；12英寸清洗机累计流片量已突破120万片大关；深硅刻蚀设备于2017年进入东南亚市场。
氧化炉：2017年11月30日，公司自主研发的12英寸立式氧化炉THEORISO 302 Move In长江存储生产线DNANDFlash制程，扩展了国产立式氧化炉的应用领域。
2018-04-16北方华创-9-证券研究报告刻蚀机：2016年研发出了14nm工艺的硅刻蚀机，目前正在中芯国际研发的14nm工艺上验证使用。
2017年11月，研发的中国首台适用于8英寸晶圆的金属刻蚀机成功搬入中芯国际的产线nmPVD设备和单片退火设备领域已进入国际供应链体系，实现了批量出货。
公司的先进封装PVD机台性能优异，在全球排名前三的CIS封装企业中稳居鳌头。
清洗机：公司55/65nm铜互连清洗设备已经量产，主要用于300mm硅后道工艺，该设备采用单片多腔室结构，各项技术指标已达到国际同类产品先进水平。
2017年8月成功收购Akrion公司后，公司的清洗机产品线将得以补充，形成涵盖应用于集成电路、先进封装、功率器件、微机电系统和半导体照明等泛半导体领域的8-12英寸批式和单片清洗机产品线：公司集成电路领域产品资料来源：公司官网2018年4月，公司发布公告拟通过北方华创微电子在美国成立全资子公司，拟定名为NAURAResearch Inc.，注册地点为美国特拉华州，办公地点位于加州圣克拉拉，硅谷的所在地。
如果进展顺利，将有利于公司结合当前国际集成电路制造技术代的发展方向，开展关键技术研究和产品开发，为推动公司集成电路装备产品的持续技术进步及提高当地客户的服务能力发挥重要作用。
2)在LED领域，公司在2016年实现AlNSputter的全球市场占有率第一，面向LED芯片制造的EPEE550系列PECVD自推向市场以来，一直保持着新增市场占有率80%以上的市场业绩，稳居市场首席。
3)在MEMS及新兴市场，深硅刻蚀设备已批量销往多家科研机构及生产线，服务于微纳米制造、光通信、化合物半导体、功率器件等多个新兴领域。
2018-04-16北方华创-10-证券研究报告4)在光伏领域，研发的晶硅电池线的大部分关键生产设备如在线湿法刻蚀机、槽式单晶制绒机、卧式扩散炉、PECVD等设备均已实现了进口替代。
5)在平板显示领域，供公司多种产品在客户G5至G10.5各个世代TFT-LCD生产线及OLED生产线上批量应用；CELL段的ODF工艺紫外固化炉UVCure以及Cutting工艺的Grind Cleaner等设备均在各世代生产线)此外，公司气体质量流量控制器（MFC）产品行销欧美，在国内市场中始终占第一品牌的行业地位。
3、其他业务：齐头并进，稳定发展公司的真空装备、锂电装备、精密元器件业务齐头并进，稳定发展。
锂电装备：目前，公司已为国内多家锂离子电池研究院所、生产企业提供了电池制造装备。
精密元器件：公司通过自主创新不断开发新产品，以优异的性能获得各界客户的信赖，不断实现进口替代。
图表16：公司光伏用单晶炉产品资料来源：公司官网真空装备：公司拥有真空热处理设备、气氛保护热处理设备、连续式热处理设备和晶体生长设备四大类产品，广泛应用于新能源、新材料、真空电子、航空航天和磁性材料等领域。
公司目前已成为国内最大的单晶炉制造企业之一，为全球产能领先的单晶硅材料制造商西安隆基提供了绝大部分产能供应。
2017年，公司对光伏产业的单晶炉进行了升级换代，装料量实现了从50KG到300KG里程碑式的跨越，市场竞争力显著提升。
此外，随着新材料行业的发展，对超高温、超高压真空设备需求量的增加，目前公司已有多款产品面向新材料行业推出，已大量应用于国内、外一流企业。
锂电装备：公司通过与中科院物理所、有研总院、电子部18所开展合作，北方华创新能源是我国最早进入锂电装备行业的企业。
目前，公司已经为国内多家锂离子电池研究院所、生产企业提供了电池制造装备，并将产品远销到日本、德国、俄罗斯等国家。
2018-04-16北方华创-11-证券研究报告图表17：公司锂离子电池极片制造产品资料来源：公司官网精密元器件：精密元器件是原七星电子的主营业务之一，公司在六十多年的元器件技术积累之上建立了整套新产品、新工艺研发体系。
随着产品技术的不断提升，公司研发生产了电阻、电容、微波组件、晶体器件、模块电源、混合集成电路等高精度电子元器件系列产品，广泛应用于仪器仪表及自动控制等领域。
近年来，公司通过自主创新开发的高精密高稳定金属膜固定电阻器、双极性片式钽电容器、石英晶体振荡器、石英MEMS陀螺、负载点电源模块等产品，以优异的性能获得各界客户的信赖，不断实现进口替代。
图表18：公司精密元器件产品资料来源：公司官网4、盈利预测与投资评级4.1、盈利预测关键假设1、半导体行业保持高景气度，智能手机、AI、5G、汽车电子等下游创新应用推动行业持续发展。
2、半导体设备：大陆新建晶圆厂进入装机阶段，推动国内半导体设备行业需求持续增长，进口替代空间大。
公司是国产半导体设备龙头，产品已打入长江存储产线%，毛利率有所回升，分别为41.50%、42.00%、42.50%。
2018-04-16北方华创-12-证券研究报告3、线年公司对单晶炉产品进行了升级，营收实现翻番。
同时，受益于规模效应，毛利率进一步提升，分别为28.50%、29.00%、29.50%。
4、锂电设备：公司该业务占比较小，受益于下游新能源汽车行业快速发展，预计2018-2020年收入分别增长10%、15%、20%，毛利率基本维持不变。
预计2018-2020年收入保持28%的同比增长，毛利率维持在44%左右。
尽管目前PEG已经大于1，但考虑到公司作为国内半导体设备龙头，也是A股唯一集成电路制造设备厂商，属于稀缺性标的，一直享有较高的估值溢价，公司三年历史平均PE估值高达210倍，我们给予公司2018年1.22倍PEG估值，6个月目标价为50.16元，首次覆盖，给予“买入”评级。
图表20：公司历史估值情况（PETTM） 资料来源：wind 5、风险分析电子工艺装备行业周期性风险：集成电路装备行业随集成电路产业的周期性波动而波动。
另外，泛半导体行业的其他应用领域如半导体照明、光伏行业等也存在同样的周期性波动，进而会影响上游设备市场的需求变化。
设备领域技术风险：目前国内集成电路装备产业化技术水平与国际先进技术水平尚存一定的差距，处于加速追赶态势。
同时集成电路设备技术研发支出较大，验证周期较长，导致新产品、新技术的研发及产业化均存在一定风险。
市场竞争加剧风险：随着公司技术实力的不断提升，国际竞争对手对公司的重视程度也在增加，后续不排除国际竞争对手采取进一步提升在中国大陆市场竞争力的策略，这可能会使公司未来面临竞争加剧的风险。
基准指数说明：A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。
分析、估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。
本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
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